富瑞发布研究报告称，予恒隆地产(00101)“持有”评级，对该公司仍然持谨慎态度。对该公司2024-2026财年盈利预测减少13-28%，主要是考虑到内地奢侈品消费前景疲软以及利息资本化因素，也下调2024财年每股股息预测至0.6港元，股益率约7.5%，目标价从9港元下调11.1%至8港元。

富瑞认为，2024财年对恒隆来说是艰难的一年，因为投资者在零售销售正常化的情况下重新评估增长轨迹，而资本支出周期继续拖累现金流。恒隆地产的负债比率令派息面临风险。由于有40亿元人民币的资本支出，公司的净负债比率在2023财年进一步上升至31.9%，加上该公司考虑去杠杆化，富瑞相信大股东可能会在2024财年再次选择以股代息，甚至降低派息以保留资本。

该行预计，恒隆地产内地资本开支在2024财年到顶，随著杭州购物中心的竣工而恢复正常。在没有资本化的情况下，利息成本可能会飙升，而租金收入应该滞后(可能在2026财年做出实质贡献)。因此，富瑞认为继2024财年持平之后，2025财年盈利将面临下滑的风险。

此外，恒隆地产约70%的内地商场以奢侈品为主，贡献超过80%租金，尽管今年第二季公司对中国市场持乐观情绪，但由于零售和以股代息潜在的摊薄，因此股价年初至今仍下行26%。海外旅行持续恢复、日元较为便宜和以及竞争激烈，可能导致2024财年租金下降。